Здравствуйте, уважаемые коллеги.

В преддверии заседания, Комитета по открытым рынкам, которое состоится в 21-22 июня, центральным событием этой недели стало выступление Председателя ФРС Бена Бернанке на Международной Валютной Конференции, состоявшейся в Атланте, штат Джорджия, 7 июня 2011 года. Его речь в первую очередь была посвящена развитию ситуации с инфляционными ожиданиями и перспективами товарных рынков.

Как известно, на ценообразование валютных курсов, влияют три основных фундаментальных закона: паритет процентных ставок, паритет товарообмена и инфляционные ожидания. Динамика краткосрочных процентных ставок подробно рассматривается мной в темах посвященным аукционам Казначейства США, Финансового Агентства Германии и Управления Государственным долгом Великобритании и я не буду на ней сейчас подробно останавливаться. В свою очередь товарные цены с февраля 2011 года фактически находятся в диапазонном движении на вершине тренда, достигнув своих технических целей. В апреле – мае 2011, реагируя на объявленное окончание цикла количественного ослабления, крупные игроки начали фиксировать прибыли и переводить их в избыточные резервы ФРС, а также стали скупать государственные обязательства США, что отразилось как на товарном рынке, так и на рынке акций, которые претерпели значительные коррекции.

Не обошлось и без коррекции курса доллара США по отношению к корзине из 6 валют. Однако отличительной особенностью настоящего времени является то, что курс доллара США ослабевает вопреки некоторым фундаментальным факторам.

Рассмотрим, как взаимодействуют товарные цены и курс доллара США в настоящий момент. Как видно из диаграммы сравнения товарных цен и обратного (перевернутого графика) US Dollar Index, в настоящий момент курс доллара снижается, а товарные цены не растут, что является фундаментальным расхождением и может быть использовано нами для того, чтобы сделать вывод о ложности данного движения.

Взаимодействие доллара США и товарных цен.

Возможно, в настоящий момент на снижение курса доллара действуют низкие краткосрочные процентные ставки? Отчасти это действительно так. Однако, если мы посмотрим на результаты аукционов проведенных Казначейством США, на этой неделе то, увидим, что доходность казначейских векселей вновь упала на фоне увеличения спроса. Одновременно с этим, доходность казначейских векселей Германии за прошедший месяц осталась без изменений.  Таким образом, я вправе предположить, что потенциал снижения курса доллара США за счет разницы в процентных ставках в большей или меньшей степени исчерпан.

С учетом товарных цен и динамики на денежном рынке, я могу предположить, что мы можем увидеть ложный пробой на уровне апрельских максимумов, но не более того.

Однако прежде чем делать выводы, давайте обратимся к речи председателя ФРС и проанализируем, что думает Бен Бернанке по поводу роста товарных цен и инфляции:

«… Давайте посмотрим на повышение цен более подробно. Основные факторы известны, цены на нефть выросли на 40 процентов от прошлогоднего уровня, и по состоянию на конец прошлой недели находится на уровне около 100 долларов за баррель. Цены на кукурузу и пшеницу, за прошлый год выросли еще больше, почти в два раза. Цены на промышленные металлы алюминий и медь выросли на треть за 12 месяцев прошлого года. Когда цена на тот или иной товар начинает резко изменяться, то первой мыслью экономиста является посмотреть на изменения уровня спроса и предложения по этому товару. И действительно недавнее увеличение цен на сырьевые товары в значительной степени является результатом тех же факторов, которые двигали вверх цены на сырьевые товары на протяжении прошедшего десятилетия: рост глобального спроса не встретился с соразмерным увеличением поставок».

Приведя ряд фактов влияющих на рост товарных цен, в том числе плохие погодные условия, влияющие на урожайность зерновых, улучшение структуры питания в станах с развивающейся экономикой, председатель ФРС продолжает:

«Хотя основы спроса и предложения, несомненно составляют большую часть последних движений цен на сырьевые товары, некоторые наблюдатели связывают значительную часть этого роста с политикой Федеральной Резервной Системы. Например, некоторые из них утверждают, что кредитно – денежная политика снизила значение обменного курса доллара в отношении иностранных валют, тем самым повышая долларовые цены на товары. Действительно с февраля 2009 года, торгово взвешенный индекс доллара (не путать с индексом доллара) снизился примерно на 15 процентов. Тем не менее, с февраля 2009, цены на нефть выросли на 160 процентов, а цены на не топливные сырьевые товары выросли на 80 %. Это означает, что падение доллара может объяснить, только малую часть роста цен на нефть и сырьевые товары».

Не удержусь, что бы, не прокомментировать это заявление. Про спрос это конечно все верно, только вот я не уверен, что большую часть этого спроса обеспечили развивающиеся страны. Перед докладом господин Бернанке видимо забыл заглянуть в чулан, руководимого им заведения. Ну да я напомню ему, что избыточные резервы коммерческих банков США с февраля 2009 по июнь 2011 увеличились с $ 646.541 млрд. до $ 1548.638 млрд., т.е. почти на триллион долларов США. Вот мне интересно эти деньги, откуда взялись? Мне, почему то кажется, что часть этих денег появилась именно от спекуляций на товарных рынках, которая явилась следствием проводимой кредитно денежной политики. Весной 2010, рост товарных цен был настолько понятным и прогнозируемым, что не надо было быть экспертом по развивающимся рынкам, что бы определить, откуда и куда ветер дует.

Хотелось бы отметить еще один изящный реверанс, так и вижу Бернанке декламирующего этот текст и держащего за спиной руку, с неприличной фигурой сложенной из пальцев: «Некоторые полагают, что очень низкие процентные ставки в Соединенных Штатах и других странах с развитой экономикой создали риски перегрева в странах с развивающейся экономикой и таким образом косвенно повысили цены на сырьевые товары. В самом деле, большинство последнего быстрого экономического роста в странах с развивающейся экономикой, отражает отскок от предыдущей рецессии и продолжающееся увеличение производственных мощностей, так как их технологии и основные фонды догоняют развивающиеся страны, а не существующие кредитно денежные условия в этих странах. Однако независимо от источника роста развивающихся рынков, власти этих стран должны использовать весь спектр финансовых, кредитно денежных инструментов, обменный курс и другие инструменты, для того что бы избежать перегрева». Я не я, и хата не моя. Спасение утопающих, дело рук самих утопающих.

Это все лирика, но вот что для нас должно быть интересно. Говоря о кредитно денежной политике, Бернанке заявил следующее: «… Инфляция в последнее время выросла, но на нее должно повлиять предположение, что цены на сырьевые товары стабилизируются. Долгосрочные инфляционные ожидания остаются стабильными. На этом фоне Комитет по открытым рынкам (FOMC) проводит соответствующую кредитно денежную политику, сохраняя целевую ставку по федеральным фондам около 0 и возможно дальнейшее ослабление кредитно денежной политики, через масштабные покупки активов. FOMC указал, что он завершит свою покупку 600 млрд. казначейских ценных бумаг к концу этого месяца при сохранении существующей политики реинвестирования существующих платежей от имеющихся ценных бумаг. Кроме того, комитет ожидает, что экономические условия скорее всего гарантируют чрезвычайно низкий уровень целевой ставки по федеральным фондам в течение длительного периода».

Если говорить простым и понятным языком, то данную мысль можно выразить так: политика количественного ослабления будет продолжена, но в меньших объемах, чем это было в предыдущий период. Возвращаясь к анализу взаимосвязей финансовых рынков, какие практические выводы мы можем сделать?

1.В настоящий момент и в краткосрочной перспективе снижение курса доллара США ограничено, со стороны товарного рынка, повышения спроса покупателей и нулевой доходности инструментов на денежном рынке. Существующая разница процентных ставок не может обеспечить устойчивое снижение курса американского доллара.

2.В среднесрочной перспективе рост курса доллара будет ограничен мягкой политикой ФРС, вызванной экономической ситуаций, в том числе проблемами государственного долга США. В данный момент ФРС не может начать ужесточать кредитно денежную политику, т.к. сокращение счета SOMA вызовет снижение цен и рост доходности в первую очередь по казначейским облигациям и векселям правительства США, что еще больше обострит проблемы с пределом государственного долга. Следовательно, мы не можем ожидать резкого укрепления курса доллара, если такое укрепление не будет вызвано факторами не входящими в компетенцию ФРС.

3.Спасение рук утопающих - дело рук самих утопающих.

Полный текст речи Председателя ФРС Бена Бернанке можно прочитать здесь. 

В заключение хотелось сказать небольшую реплику на решение ОПЕК не поднимать квоты на добычу нефти. Я еще понимаю, когда о большой стоимости нефти и бензина говорят в США, где стоимость бензина в рознице составляет примерно 1 доллар за литр, и где чиновники, в том числе Бернанке, озабочены этой проблемой. Но когда о высокой стоимости нефти начинают причитать в Брюсселе, при стоимости бензина 1.50 евро и себестоимости нефти в этой цене всего 30 % и 100% налоговой накрутки на топливо, то у меня вообще нет слов. Наглость конечно второе счастье, ну совесть же надо иметь, в конце концов.

Предупреждение о рисках. Данная статья является личным мнением автора, и служит целям информационного сопровождения участников рынков. Все прибыли или убытки, возникшие в результате решений принятых на основании этой статьи, являются сферой компетенции лиц принимающих эти решения, и не являются сферой ответственности автора. Автор не претендует на истину в последней инстанции и с удовольствием выслушает или обсудит альтернативное мнение.

Связаться с автором статьи: gleb.kabanov@analytics.instaforex.com